作者 | 方乔
编辑 | 刘渔
图片来自品牌官方
近年来，国内文旅消费市场的压力持续增大，免税行业也受到波及。作为行业领头羊的中国旅游集团中免股份有限公司（简称“中国中免”），其最新的业绩就不容乐观。
2024年上半年，中国中免的营业总收入为312.65亿元，比去年同期减少了12.81%；同期归母净利润为32.83亿元，下降了15.07%。特别是在二季度，公司的营收和净利润分别下滑了17.4%和37.6%。
与此同时，中国中免的股价也经历了剧烈波动。曾经市值高达8000亿元的中国中免，在短短三年半的时间里，市值跌到了约1211亿元，缩水了大约85%。
股价从2020年4月的60元飙升至最高403.78元，随后回落，可见市场对中国中免及整个免税行业的看法发生了转变。随着市场环境的变化，“免税茅”中国中免也得更多地思考未来的路该怎么走了。
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中国中免成立于1984年，至今已有超过四十年的历史。在成立初期到2011年之间，尽管它拥有全国性的免税牌照，但因为网点分布零散且规模较小，没有占据核心位置如主要机场和重要口岸，所以发展相对缓慢。这段时间可以说是公司的业务探索期。
2011年成为了一个重要的转折点，随着海南免税政策的实施，中国中免开始大力拓展离岛免税业务。这不仅扩大了与上游品牌商的合作关系，也为公司未来的发展奠定了坚实的基础。通过这次转型，中国中免成功拓宽了业务范围。
从2017年开始，中国中免进入了一个快速扩张期。首先，他们收购了日上中国的51%股权。紧接着，他们不仅拿下了香港国际机场的免税烟酒销售权，还在北京首都机场T2和T3航站楼取得了长达八年的特许经营权。
接下来的一年里，中国中免继续加大马力，将日上上海的51%股权收入囊中，并成功获得了澳门国际机场五年的免税经营牌照，以及上海虹桥和浦东国际机场七年的免税经营权。
到了2019年，为了进一步巩固其在免税行业的领导地位，中国中免进行了业务重组，剥离了非免税业务部分。同年，他们还将业务扩展到了北京大兴国际机场，继续扩大其在机场免税市场的版图。
2020年，其收购了海南免税51%的股权，中国国旅也更名为中国中免。两年之后，中国中免成功登陆港交所。
根据2023年的财务报告显示，中国中免的主营业务商品分为免税商品和有税商品两大类。其中，免税商品的销售收入达到了442亿元人民币，而有税商品的销售收入则为223亿元人民币。
从利润角度来看，2023年免税销售的毛利润是39.5%，有税品销售的毛利率15%。有税商品销售的毛利率相对较低，大约只有免税商品毛利率的一半不到。
而在免税商品销售中，海南离岛免税部分是公司盈利能力最强、利润贡献最大的板块。中国中免今年上半年的业绩下滑就主要是因为其在海南的离岛免税业务遇到了困难。
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财报显示，公司上半年总营收为312.65亿元，其中海南地区的销售额占了167.85亿元。但是由于海南离岛免税市场的整体低迷，尤其是到访海南的旅客数量和他们的购物意愿降低，导致了整体销售不如预期。
具体来看，上半年海南的两个主要机场表现不一。三亚凤凰国际机场的旅客吞吐量为1088.9万人次，比去年同期下降了3.2%；而海口美兰国际机场的旅客吞吐量为1449.4万人次，同比增长了20.3%。
但是，即便海口机场的旅客增加了，离岛免税购物的人数和金额还是下降了。离岛免税购物金额为184.6亿元，比去年同期减少了29.9%，购物人数也减少了10%，只有336.1万人次。
除了海南业务承压，中国中免的营销费用也影响着企业利润。
中国中免2024年上半年免税销售毛利率为39.5%，与2023年全年持平。有税品销售毛利率从2023年的15%升至17.4%。
虽然毛利率有所提升，但由于二季度销售费用率升至17.8%，比去年同期高出3个百分点。尤其是营销费用增加，导致本季度毛销差利润率下降了2.1个百分点，影响了利润。
不过，机场免税业务的改善以及成本控制措施，为中国中免的整体业绩带来了一定的支持。
在北京机场（含首都国际机场、大兴国际机场）免税门店的收入同比增长超过了200%，在上海机场（含浦东国际机场、虹桥国际机场）免税门店的收入增长了近1倍，净利润也都实现了大幅增长。
日上上海上半年的营业收入达到了85亿元，同比增长了3.7%，净利润为3.1亿元，相比去年同期的839万元有了显著改善。
这些改善得益于国内游和出入境旅游的快速恢复。上海机场7月份的国际旅客吞吐量恢复到了2019年同期的89%，航班量恢复到了93.6%；北京首都机场的国际及地区旅客吞吐量和航班量也分别恢复到了2019年同期的55.11%和56.06%。
此外，中国中免通过与北京、上海机场签订新的租金协议，降低了租金成本，提升了盈利能力。新的协议将提成比例从原来的47.5%、43.5%、42.5%下调至18%—36%，实际分成比例大约在20%—25%，比原来的比例大幅下降，从而提高了公司的盈利水平。
新的协议不仅限于标准品免税门店，还包括珠宝、腕表等门店，为中国中免提供了更大的盈利空间。
面对越来越多只看不买的顾客，中国中免的日子显然没那么安逸了。不过，随着预计从10月开始实施的市内免税政策，中国中免迎来了一次新的机遇。作为市内免税店的大玩家，这对中国中免而言，可是个好消息。但能不能打好这张牌，还得看它的后续表现了。
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